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　　作家 | 白猫

　　激烈怀疑公司的销售彭胀数据有水分，因为莫得回款与之匹配。

　　5月19日，上海友升铝业股份有限公司（“友升股份”）更新了招股书，这仍是是公司第二次冲击主板。

　　友升股份拓荒于1992年，是一家铝合金汽车零部件制造商，开发和分娩工业用铝挤压家具的教会杰出30年。

　　2024年，公司营收39.5亿、同比增长36%，扣非净利润为4亿、同比增长25.7%。

　　如今，这份新的收成单能否匡助公司生效上市？

　　（注1：本文如果提到说明期，代指2021-2024年。2：本文图表如无十分标注，出处均来自友升股份最新招股书。）

　　5月30日，公司对二轮问询函进行了修起。

　　让咱们来仔细解读一下。

　　限度居中，销售彭胀与回款恶果不匹配

　　公司的铝合金汽车零部件主要有四大系列——门槛梁、电板托盘、保障杠以及副车架，主要期骗于新动力汽车规模。

　　其中保障杠、门槛梁家具属于车身结构件、电板托盘属于新动力汽车电板系统结构件、副车架属于底盘件，这些王人是汽车轻量化的伏击期骗规模。

　　在新动力汽车产业的闹热发展以及汽车制造业轻量化趋势驱动下，关连商场握续增长。

　　2024年，公司营收39.5亿，总金钱限度为41.4亿。

　　与主要竞争敌手比拟，公司的营收限度低于文灿股份（603348.SH）、旭升集团（603305.SH），高于和胜股份（维权）（002824.SZ）、新铝期间（301613.SZ）。

　　这四家中，旭升集团和文灿股份鉴识早在2017年和2018年主板上市；和胜股份上市时属中小板，现中小板已并吞至主板；新铝期间则是在2024年登陆创业板。

　　同业以致其中的弟弟王人生效上岸，友升股份哪还能坐得住？

　　从增速来看，2020年以来，公司营收握续增长且增速快于无数同业。

　　2020-24年，公司营收CAGR高达48.6%。同时文灿股份、旭升集团、和胜股份、新铝期间的营收CAGR鉴识为24.5%、28.3%、22.5%、55.1%。

　　（起原：Choice末端，制图：市值风浪APP）

　　在公共新动力汽车商场上，特斯拉（TSLA.O）引颈了新动力汽车轻量化趋势，公司于2020年启动与特斯拉互助，2021年启动，特斯拉便成为公司第一大客户。

　　2024年，来自特斯拉的营收占比为16%。

　　从客户结构来看，举座纠合度较高，说明期内公司前五大客户销售占比统统在51%-53%之间。

　　不外，营收快速增长，公司应收账款盘活率却呈下落趋势，说明期内从3.87下落至3.44，期末应收款项占金钱比重束缚高涨。

　　2024年期末，公司应收单子及应收账款净额占金钱40.7%，较2022年增长了8.6个百分点。

　　销售限度彭胀与回款恶果的不匹配，反馈出公司在销售策略和客户采纳上存在问题。公司可能为了扩大商场份额而放宽信用政策，为了追求销售额而摈弃了收款的安全性，导致公司资金被客户占用的情况加重。

　　尤其是和其他同业一双比，情况就一目了然：同业王人在朝上，唯有公司在开倒车。

　　注：新铝期间应收账款盘活率较高，系其将“迪链”债权左证计入应收款项融资核算导致。

　　最让东谈主缅思的，是否为了冲功绩上市，而对客户质料把关不严，变成坏账累积？

　　门槛梁市占率亮眼，但技巧实力有差距

　　说明期内，公司主营业务毛利率看护在23%傍边，而同业王人呈频年下落趋势，2024年友升股份以致以幽微上风位居同业之首。

　　铝合金汽车零部件的上游原材料行业包括铝材、其他合金以及自然气等，其价钱主要由铝水、铝棒等资源类大批商品的商场价钱所决定。而卑劣整车厂商，这些年，价钱下探、成本收尾压力加大。

　　（二轮问询函修起，2025-05-30）

　　在这么的行业布景下，处于中游的友升股份竟能保握毛利率又高又稳，公司的实力体面前那处？

　　从商场竞争的角度来看，在一个渊博的金字塔型的多层级配套供应体系中，获胜与整车厂商互助的一级供应商不仅获胜向整车制造商供应总成及模块，还参与整车制造商的家具设想与开发，因此具备一定的议价才调，关于较高的毛利率。

　　而三级供应商处于汽车零部件供应体系的底层。

　　友升股份面前处在“中间地带”。

　　2024年公司的主要营收里，约6成获胜向整车厂商供货，4成向一级供应商供货。

整车厂主要客户有特斯拉、广汽集团（601238.SH）、蔚来汽车（09866.HK）、北汽新动力、赛力斯（601127.SH）等；

一级供应商主要客户有海斯坦普、宁德期间（300750.SZ）、凌云工业（600480.SH）等。

　　从市占率来看，公司门槛梁业务比较能打。招股书清晰，在新动力车规模，公司门槛梁家具的市占率高达64%。

　　而剩下的营收近半的业务，保障杠、电板托盘和副车架家具，市占率鉴识为12.3%、3.7%、1.4%，商场竞争力并不彊。

　　在二轮问询中，被问到主要家具技巧先进性和中枢竞争力主要体现。公司称第一体面前材料配方、家具设想、先进加工工艺三大中枢技巧上。

　　但从要道性能经营来看，公司家具在抗拉强度、屈服强度上与竞争敌手还有差距。

行业内一般使用金属材料的机械性能来动作要道技妙计议，具体包括抗拉强度、屈服强度和断后伸长率等。

　　（二轮问询函修起，2025-05-30）

　　家眷企业，长期失血仍要分成，募资限度飙涨4倍

　　在营收、利润稳步增长的岁月静好下，实质上公司的财务警钟早就敲响。

　　为得志卑劣需求，说明期内公司成本开销束缚加大。2022-24年，成本开支约7.3亿。

　　公司曾于2021年6月向证监会报送央求文献，但于2022年7月撤退了上市央求。关于撤退的原因，公司称是急需筹集资金本质产能，出于战术发展商量，便通过增资扩股神色进行融资，完成产能布局。

　　2022年，公司完成增资扩股，共召募资金3.7亿元。这轮加多的鼓励均为财务投资者，主如若私募基金和创相合股企业。

　　最新招股书清晰，达晨系基金、金浦系基金均是公司的大鼓励，鉴识握股14.3%、8.3%。

　　而公司实控东谈主为罗世兵、金丽燕，两东谈主是佳偶，其中罗世兵是公司董事长兼总司理，金丽燕担任董事。两东谈主获胜和蜿蜒统统握有公司70.4%的股份。

其中，罗世兵获胜握有1.41%股份并通过泽升交易收尾刊行东谈主61.99%的股份，金丽燕通过职工握股平台共青城泽升收尾刊行东谈主7.04%的股份。

　　自然公司产销限度得以扩大，营收、利润束缚增长，但从现款流来看，公司握续失血。

　　2018-24年，莫得一年解放现款流是正的，说明期内解放现款流失血束缚加大、净流出数额近9亿。

　　一方面，公司缠绵现款流入欠安，2024年公司缠绵现款流量净流出2.5亿。另一方面，赚的钱王人变成了厂房、机器。

　　付出去的王人是真金白银，收总结的多是白条，纸面郁勃。

　　（起原：Choice末端，制图：市值风浪APP）

　　但是，就算在这么的情况下，公司在2022年还进行了6000万的分成。

　　那此次公司野心伸手要若干呢？

　　24.7亿！是的，不要怀疑你的眼睛，你没看错！其中5亿用于补流！总数是初度IPO讲述时的3.9倍。

　　从商场渗入率来看，面前新动力汽车的电板托盘基本继承铝合金轻量化材料，而铝合金门槛梁、保障杠和副车架在新动力汽车的渗入率在2024年鉴识为21%、37%、10%，还有普及空间。

　　（二轮问询函修起，2025-05-30）

　　但这条赛谈也并非安枕而卧，面前主要使用的轻量化材料除了铝合金，还有高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维复合材料等。

　　（二轮问询函修起，2025-05-30）

　　2024年，新动力汽车商场铝制门槛梁和副车架车型销量高涨但渗入率出现微降，这与刻下主流车企的商场策略与技巧迭代节拍相关。

　　以比亚迪（002594.SZ）、上汽集团（600104.SH）为代表的头部企业凭借高性价比钢制结构车型握续占据销量主力，其畅销车型因成本收尾考量仍以传统钢材动作中枢结构部件，导致现阶段铝制部件期骗增速滞后于举座商场扩容。

　　异日，面临如斯大限度的募资扩产，公司产能如何消化？

　　注册制纠正后，主板条件杰出大盘蓝筹特色，重心营救业务形式锻练、缠绵功绩牢固、限度较大、具有行业代表性的优质企业。

　　友升股份动作铝合金汽车零部件制造商，面前总体限度居中，赚的是含笑弧线底部的钱，中枢技巧方面与竞品还有差距，况且还莫得现款流。

　　总的来看，公司基本面与大盘蓝筹特色还有距离。

　　此外，动作家眷企业，握续失血依然先分成再向成本商场伸手要钱，难让东谈主壮胆。

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